高投入致使業(yè)績(jī)下滑,同時(shí)換來(lái)了軟件轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的順利進(jìn)階,重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)品形式落地、線上用戶(hù)量、互聯(lián)網(wǎng)金融交易量等有效指標(biāo)。由于公司對(duì)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融大力投入2.1 億元,研發(fā)支出3.6 億, 同比增長(zhǎng)24.7 %,新業(yè)務(wù)員工較年初增加約670人,報(bào)告期內(nèi)公司收入15.15 億元微降2.5%,利潤(rùn)虧損1.69 億元,而平淡的數(shù)字背后是“軟件+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)金融”的戰(zhàn)略蹄疾步穩(wěn):

1、軟件業(yè)務(wù),收入7.5 億同比降低9.16%,主要受公司加大分銷(xiāo)力度,以及大國(guó)企客戶(hù)上半年接受?chē)?guó)資委檢查影響客戶(hù)拓展進(jìn)度所致,其中高端NC 軟件收入2.8 億同比降低22%,中端優(yōu)普U8U9 軟件收入2.93 億同比降低0.8%,低端暢捷通T 系列軟件收入1.92 億同比降低0.5%。另外公司加快軟件的互聯(lián)網(wǎng)化及SPS 專(zhuān)業(yè)服務(wù)運(yùn)營(yíng),基于移動(dòng)開(kāi)發(fā)平臺(tái),推出了大型企業(yè)的全員應(yīng)用 “企業(yè)+”、中型企業(yè)“U8 魅力七劍”、小型企業(yè)T+ V12.0 等與多元云服務(wù)深度對(duì)接的產(chǎn)品,逐步實(shí)現(xiàn)軟件產(chǎn)品的“端化”發(fā)展;

2、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù),基于“易代賬”(小微企業(yè)代理記賬服務(wù)平臺(tái))、“電商通” (電商數(shù)據(jù)接口和訂單中心服務(wù))、“嘟嘟”(企業(yè)通信服務(wù))、“企業(yè)空間” 和“工作圈”(中型、小型企業(yè)社交與協(xié)同工作服務(wù))、“表魅”(報(bào)表及數(shù)據(jù)分析服務(wù))、“友戶(hù)通”(用友客戶(hù)與數(shù)據(jù)公共服務(wù))等近50 款多元化的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù),公司上半年積累32 萬(wàn)線上客戶(hù)(其中暢捷通上半年積累超過(guò)26 萬(wàn)企業(yè)客戶(hù)、100 萬(wàn)個(gè)人用戶(hù)),較2014 年年末增長(zhǎng)113%呈翻倍增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。加之收購(gòu)“秉鈞網(wǎng)絡(luò)”搶占數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)、成立超客網(wǎng)絡(luò)子公司、加強(qiáng)HR 云服務(wù)、電子發(fā)票等相關(guān)標(biāo)的收購(gòu),發(fā)布暢捷通“好會(huì)計(jì)”、進(jìn)銷(xiāo)存saas 應(yīng)用的基礎(chǔ)上,預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)80 萬(wàn)線上客戶(hù)目標(biāo)并非難事;

3、互聯(lián)網(wǎng)金融,企業(yè)支付/結(jié)算層面,暢捷支付的線下POS 收單交易額超過(guò)31 億元,同比增長(zhǎng)46%,新增商戶(hù)7,686 家,累計(jì)商戶(hù)超過(guò)12,288 家,同比增長(zhǎng)167%,且即將上線企業(yè)間支付,帶動(dòng)交易量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng);企業(yè)投資/理財(cái)層面,在暢捷支付企業(yè)間支付平臺(tái)運(yùn)行成熟之后,年底或明年初有望發(fā)力U 網(wǎng)銀、U 保理、U 信貸等企業(yè)理財(cái)產(chǎn)品;企業(yè)征信/融資層面,定增項(xiàng)目用于企業(yè)征信,下半年有望與大型征信公司合作發(fā)力企業(yè)征信,上半年友金所累計(jì)交易金額8.7 億元(最新累計(jì)額14 億元),新增交易額7.53 億元,比2014 年底增長(zhǎng)544%,用戶(hù)數(shù)71512 人,比2014 年年底增長(zhǎng)328%,后續(xù)將在與平安大華、資管等金融對(duì)接、引入銀行卡直投、打通軟件產(chǎn)品引流客戶(hù)員工的“工資+”推出薪資理財(cái)服務(wù)、復(fù)用軟件數(shù)千家渠道商加速推廣等策略合力下,加速友金所交易量的上行。

當(dāng)前市場(chǎng)泥沙俱下,在我們“進(jìn)可攻、退可守”的投資組合中,用友網(wǎng)絡(luò)是“軟件轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)在落地”主線的杰出代表,其不斷上行的各項(xiàng)新業(yè)務(wù)指標(biāo),理應(yīng)給予一定的估值溢價(jià)。我們重申《企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的真正王者!》深度報(bào)告中的觀點(diǎn),即用友網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)具備諸多不可比擬的天然優(yōu)勢(shì):一是27 年來(lái)在企業(yè)ERP 市場(chǎng)積累的龐大B 端客戶(hù)基礎(chǔ)、產(chǎn)品、行業(yè)經(jīng)驗(yàn),是其他企業(yè)包括BAT 在短期內(nèi)無(wú)法復(fù)制的;二是在存量用戶(hù)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)嫁、平臺(tái)構(gòu)建生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)金融變現(xiàn)等行動(dòng)上,均先同業(yè)一步?；诖?用友最有望成為中國(guó)最大的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的締造者,優(yōu)先分享數(shù)十萬(wàn)億的實(shí)體互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)盛宴,具備長(zhǎng)期投資價(jià)值,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-2017 年P(guān)E 為46、33、25 倍,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。